在上月的恶性债务溃败之后，美国国债市场出现了一个新贵竞争者。中国政府债券顶住了从澳大利亚到欧洲其他国家的动荡，在全球通货再膨胀风暴中提供了一个避风港。
摩根大通资产管理公司(JPMorgan Asset Management)和Brandywine全球投资管理公司(Brandywine Global Investment Management LLC)都认为，它们正在模仿美国政府债务在危机时期成为世界上最安全资产的韧性。
过去一个月，美国10年期国债收益率一直在7个基点的窄幅区间内徘徊，而与此同时，其他债券市场的价格波动已经爆发。虽然这不会自动让中国债券成为抵御波动性的重要屏障，但这有助于解释，为什么一个曾经对多数国际投资者关闭的市场，正在成为大规模大规模交易的缓冲器。
摩根大通资产管理公司旗下16亿美元全球债券基金联席经理阿琼·维吉(Arjun Vij)表示，“有时当你在发达市场看到像现在这样的波动时，这里是存放现金的好地方。”“从与全球股市的长期相关性来看，中国国债是一种与美国国债一样好的资产。”
考虑到流动性、可获得性以及汇率风险等问题，将中国债务视为可用于数万亿美元储蓄的可行资产类别是有争议的。但由于它与其他债券市场的关联度非常低，人们认为它是一种很好的对冲工具，尤其是当世界上其他最大的债券市场一起遭受重创的时候。
在两周前的股市暴跌中，衡量中国债务水平的一个指标与彭博巴克莱全球(Bloomberg Barclays Global)整体数据之间的关联度接近于零，这显示出中国市场的绝缘程度很高。现在二者的关系仅为0.2，读数为1表示两者的移动是同步的，而0则表示二者之间没有任何相关性。
这与去年3月冠状病毒大流行动荡期间的情况类似，当时市场非常稳定，无视美国国债的风暴。
持有中国债券，对于正在寻找新的对冲手段以抵消其风险较高的股票头寸的基金经理来说，是一个诱人的提议。股票头寸是普遍存在的60/40投资组合的基础。与此同时，投资者也开始对近期美国国债市场的波动状况提出严肃的问题。
Brandywine Global驻费城的投资组合经理Tracy Chen表示，“美国国债的避险作用已不复存在。”他去年首次购买了中国债券。“利用中国债券作为替代选择的可能性越来越大。”
中国是第一个摆脱疫情的主要经济体。其结果是，那里的收益率已经升至危机前的水平，而世界其它地方的债券投资者才刚刚开始努力应对这个问题。目前，中国10年期国债收益率为3.2%，超过了其他主要债券。
投资者正在注意到这一点。受2019年中国政府债券和政策性银行债券被纳入全球主要指数的推动，境外基金在2月份以创纪录的速度增持了价值936亿元人民币(合144亿美元)的中国债券。
“从相对价值的角度来看，一切都很好。”伦敦巴黎银行资产管理公司(BNP Paribas Asset Management)新兴市场债务主管让-查尔斯·桑博(Jean-Charles Sambor)说。“我们可能会看到，不仅新兴市场的低收益者会轮转，全球市场也会轮转到中国。”
不过，仍有许多风险可能会对这一交易造成影响。中国正寻求抑制金融杠杆的快速累积，这意味着央行可能会引导借贷成本上升。长期以来，债券市场一直因流动性差而令投资者担忧，因为地方银行持有大部分债券，且不积极交易。
上周五，通常平淡的中国政策性银行债券飙升了200％以上，收盘时收益率跌至负14％。尽管周一调整，但对所发生事情的担忧仍会持续。
Brandywine Global 说:“在提高投资者的流动性和建立一些金融基础设施以使人们能够做期货方面，中国还有很多工作要做。”
还有一个问题是，美国和中国之间的地缘政治竞争可能会蔓延到金融领域，尽管人们乐观地认为，在美国总统乔·拜登(Joe Biden)的领导下，两国关系将有所改善。与此同时，中国的资本管制也是外国投资者的顾虑。
为了进入这个市场，国际基金必须通过大量的文书工作。一旦进入市场，它们就需要驾驭当地的税收政策，而不需要求助于对冲工具。中国央行还对人民币保持着严格的控制，通常可以决定人民币汇率的走向。
相比之下，21万亿美元的美国国债市场仍然是世界上交易量最大的市场，在过去的一年里，平均每周有近3万亿美元易手。它是多种资产的无风险基准利率。这一切都意味着它属于自己的一类。
尽管有这些限制，外国投资者还是愿意做出牺牲来获得中国的债务。
瑞银资产管理(UBS Asset Management)驻香港的亚太区固定收益主管海登·布里斯科(Hayden Briscoe)表示，“我们与之交谈的每一位(首席信息官)现在都在首次向中国配置资产。”“这是一生中资本市场发生的最大单一变化。”
