欧元区经济在2022年开局不稳定，因为COVID病例的暂时激增和乌克兰相关的不确定性给经济活动带来了压力。从长期来看，消费者基本面似乎也有所软化，我们将2022年欧元区GDP增长预测小幅下调至3.1%。
相比之下，欧元区整体CPI通胀大幅走高，核心通胀也趋于坚挺，尽管程度要小得多。尽管如此，即使价格上涨没有成为广泛的基础，持续上涨的能源价格和整体CPI通胀仍可能促使欧洲央行(ECB)做出回应。
事实上，我们现在预计欧洲央行将比以前更早、更迅速地收紧货币政策。我们预测2022年9月会议存款利率将初步上调25个基点(与之前的12月相比)。除此之外，我们预计在2022年12月、2023年3月和2023年6月的会议上将稳定增长25个基点，这将在明年年中将存款利率上调至+0.50%。
消费者基本面显示欧元区经济前景疲软
到2022年，欧元区经济开局不稳定。今年年初新冠肺炎病例激增暂时拖累了整个地区的经济活动，欧元区12月零售销售环比下滑2.1%，然后在今年年初出现小幅反弹，1月至2月期间销售累计增长0.4%。与此同时，欧元区服务业采购经理人指数(PMI)在1月份跌至51.1的低点，但此后有所反弹。在经历了新冠疫情引发的经济放缓之后，欧洲面临着2月下旬俄罗斯入侵乌克兰带来的不确定性。除了抑制欧元区消费者信心(3月份大幅下降至-18.7)外，欧洲对俄罗斯作为石油和天然气进口来源的依赖增加了前景的不确定性。
虽然这些与乌克兰有关的不确定性可能会对欧元区经济产生负面影响，但欧元区对俄罗斯的出口风险非常小，最终我们预计乌克兰危机对经济增长的任何直接负面影响都将受到限制。尽管如此，最近的COVID和乌克兰的不确定性加剧了该地区消费行业已经疲软的背景，因此我们认为，可能导致增长前景比以前温和疲软。欧盟统计局和欧洲央行(ECB)最近公布的数据显示，按名义价值计算，欧元区家庭可支配收入在2020年第四季度环比下降1.4%，但仍同比增长3.4%。然而，在调整通货膨胀后，欧元区实际家庭可支配收入实际上同比下降了0.4%。重要的是，2020年第四季度家庭储蓄率也降至家庭可支配收入的13.3%，仅略高于大流行之前的水平。到去年年底，实际消费者支出已经开始失去一些动力，第四季度环比下降0.6%。展望未来，即使大流行期间积累了过剩储蓄，现在有可能部署，但家庭收入增长放缓和储蓄率下降确实表明欧元区消费者对经济前进的推动力较小。
与此同时，从商业角度来看，欧元区企业部门有可能为经济提供适度的缓冲，以应对过度放缓。欧盟统计局和欧洲央行的数据显示，欧元区非金融企业的净创业收入在2020年第四季度同比增长17.0%，强于第三季度11.9%的增幅，利润增长速度也快于大流行前几年的普遍增长速度。如果利润增长保持在可观的水平(这仍然是一个悬而未决的问题)，这可能会为整个地区的投资支出提供一些支持。然而，即使是投资前景也面临一些不确定性。供应中断和成本上升有可能拖累欧元区未来的利润增长。当然，从数学的角度来看，消费者支出在欧元区经济中所占的比例远远大于投资支出。充其量，我们预计投资支出只能为欧元区增长前景提供部分缓冲。因此，我们已将欧元区GDP增长前景小幅下调，现在预测2022年GDP增长3.1%，2023年GDP增长放缓至2.4%。
欧元区通胀仍在加速
与增长放缓趋势形成鲜明对比的是，即将公布的数据显示，通胀压力继续加剧。3月CPI同比坚挺超过预期，达到7.5%，受能源价格上涨44.7%的推动。到目前为止，整个欧元区的价格压力似乎并不像美国等许多其他主要经济体那样广泛。例如，核心CPI小幅坚挺至3.0%，而服务业通胀率则上升至2.7%。也就是说，价格压力仍有可能蔓延到其他地区。不利的基数效应表明，核心通胀可能会进一步加速，而欧元区采购经理人指数的投入和产出价格成分上涨也暗示，未来可能会出现更广泛的价格上涨。此外，即使核心通胀趋势没有任何加速，能源价格似乎也可能在一段时间内保持高位。因此，整体通胀也可能继续快速运行。鉴于3月份的CPI结果，并考虑到这些通胀压力，我们现在看到2022年的平均通胀速度更快，为6.4%。
我们认为，整体通胀步伐的加快也将对欧洲央行货币政策的路径产生影响。虽然货币政策制定者往往倾向于将核心CPI指标作为潜在通胀趋势的指标，但我们认为，即使价格压力没有扩大，能源价格和整体通胀也可能在很长一段时间内保持高位，这一事实可能会促使欧洲央行做出回应。事实上，在最近的事态发展之后，我们现在预计欧洲央行将比以前更早、更迅速地收紧货币(特别是存款利率)。我们对欧洲央行在7月前结束量化宽松计划的前景保持不变。然而，我们现在预计，在2022年9月的会议上，存款利率将初步上调25个基点(与我们之前在12月呼吁首次加息的呼吁相比)。9月之后，我们预计在2022年12月、2023年3月和2023年6月的会议上，存款利率将稳步上调25个基点，这将在明年年中将存款利率上调至+0.50%。届时，鉴于温和增长和通胀下降，我们认为欧洲央行可能会在2023年下半年暂停加息，以评估其行动的影响，然后在2024年恢复货币紧缩。也就是说，我们确实看到风险倾向于继续收紧，这意味着存款利率可能会在2023年底达到高于我们目前预测的水平。
