国诚投资可靠吗？传统行业中难得的供需双景气赛道，下游需求稳定向上
国诚投资解读：特种纸主要为食品卡、装饰原纸、格拉辛纸等，受益于“纸代塑”趋势明确，且行业具有定制化属性突出、议价能力强等优质赛道的特点，景气度较高。
当前龙头公司进入产能扩张期，供需双景气之下业绩提升确定性强，关注上市公司包括：
1）仙鹤股份系多元化特纸龙头，产品矩阵业内较为齐全，积极布局上游木浆保障盈利水平，新增产能聚焦高景气赛道，成长路径清晰；
2）五洲特纸为食品卡&格拉辛纸龙头，食品卡为核心产品，盈利水平有望维持，食品卡新产能稳步投放有望增厚公司业绩。
行业结构性增长，细分赛道高景气
国诚投资解读：我国特种纸行业自20世纪90年代起蓬勃发展，经历了从模仿试制到自主创新，从进口主导到进口替代，当前人均消费量不足5kg，而北美人均消费量在10kg左右。
特种纸的细分品种“小而散”，呈结构性增长，部分细分赛道“小而美”，如食品卡/装饰原纸/格拉辛纸等，在特种纸中的产量比重为29%/16%/4%。
食品卡：特种纸中产量占比最大的纸种（约30%），禁塑令政策趋严&餐饮外卖、冲调热饮等市场快速发展，食品卡需求预计将持续提升。
装饰原纸：终端市场主要是家居应用和公共装饰，中高端装饰原纸需求较好。
格拉辛纸：受益快递量增景气度高。
技术&客户构筑核心壁垒
特种纸有别于大宗纸，具备种类繁多、定制化属性突出、采用直销模式等特点，技术和客户构筑企业核心壁垒。
行业下游主要是食饮、医疗、烟草、电子等行业，直接接触相关产品，不同企业在工艺和定制化设备的积累带来产品间的差异。
例如食品卡规格型号复杂，定制化生产，小批量多批次，有更严格的安全生产要求。
当前新客户尤其是大型客户供应链难度较大，不过一旦实现合作，客户粘性较强，做深度绑定一般需要3-5年时间。
此外，特种纸在终端产品中占比较低（预计为低个位数），客户价格敏感度较低，优质产品可以获得更高议价。
龙头卡位优质赛道，扩产推动业绩提升可期
仙鹤、华旺、五洲等龙头自2020年起逐步进入产能扩张期，同时其卡位优质赛道，格局较优且下游景气度较高，供需趋势良好，产能稳步扩张带来的业绩提升确定性较强。
国诚投资相关梳理：
仙鹤股份：2016-2020年，公司营收/归母净利润分别从21.96/2.12亿元增长至48.43/7.17亿元。公司当前积极布局上游木浆进一步保障盈利水平，新增产能聚焦高景气的食品与医疗消费材料、日用消费材料等品类赛道。
五洲特纸：食品卡&格拉辛纸龙头，食品卡为核心产品，其中食品卡新产能稳步投放，预计2022/2023年分别释放35/15万吨；另有20万吨液体包装纸计划于2023年末投产，预计到2024年公司可用产能将达155万吨，较2021年接近翻倍。
参考文献：
东方证券2022.01.10——仙鹤股份（603733）：前瞻性布局下游高增长赛道，产能扩张助力份额提升
华创证券2021.12.91——五洲特纸（605007）深度研究报告：卡位食品包装纸优质赛道，成长曲线凸显
